原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净(jìng)利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集(jí)中度不(bù)断提升(shēng)，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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