金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债务敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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